💉 Eigenblutdoping

Eine Finanzkrise kündigt sich in der Buchhaltung an, nicht in den Schlagzeilen. Ökonomen haben 42 Länder zwischen 1950 und 2016 durchgesehen: Wachsen Kredite und Preise im selben Sektor gemeinsam stark, folgt in rund 40% der Fälle binnen drei Jahren eine Krise. Ohne dieses Doppelsignal sind es 7%. Der amerikanische Häusermarkt erfüllte 2006 beide Bedingungen. Die künstliche Intelligenz tut es heute. Bisher bezahlten Microsoft, Alphabet und Meta ihre Rechenzentren aus der eigenen Kasse. Inzwischen hängen die großen Cloud-Konzerne am Tropf der Gläubiger: Auf sie entfallen 10% aller weltweit neu begebenen Anleihen guter Bonität, 2024 war es weniger als 1%. Im Oktober hat der Internationale Währungsfonds einen KI-Absturz unter die drei größten Finanzrisiken gezählt. Offen ist nur, ob die Umsätze je kommen.

Gefährlicher als die Schulden ist ihr Kreislauf. Nvidia verkauft CoreWeave, einem Betreiber von Rechenzentren, die Chips, besitzt Aktien des Käufers und hat sich verpflichtet, bis April 2032 jede Rechenleistung abzunehmen, für die CoreWeave keinen anderen Kunden findet: zunächst 6,3 Mrd. USD. Zwischen 2021 und 2025 stammten 55% des Kapitals, das in KI-Firmen floss, aus anderen KI-Firmen. Das ist Eigenblutdoping. Der Athlet zapft sich Blut ab, spritzt es vor dem Rennen zurück und lässt die Bestzeit als Leistung feiern. Nvidia ist dabei Dealer, Geldgeber und Junkie der eigenen Ware zugleich. Vor 2008 kaufte die Wall Street ihre eigenen Hypothekenpapiere und nannte das Marktnachfrage. Das Etikett hat gewechselt. Die Technik nicht.

Die Dosis ist historisch: Zwischen 2025 und 2032 sollen in den USA 10,3 Bio. USD in Rechenzentren, Chips und Strom fließen, jährlich 3,6% der Wirtschaftsleistung. Der Eisenbahnbau des 19. Jahrhunderts kam auf 2,2%. Um bis 2030 Kosten, Zinsen und 12% Rendite einzuspielen, bräuchten die Betreiber 8,5 Bio. USD Umsatz. Gartner erwartet höchstens 3,6 Bio. USD. Für einen Gläubiger, der jedes Quartal Zinsen erwartet, ist eine verspätete Revolution ein Ausfall. Wer Anleger durch 2000 und 2008 begleitet hat, kennt den Ablauf: erst steigt der Kurs, dann die Verschuldung, dann die Begründung. Zuletzt ruft die Bank an.

Die Schweizer haben sich 2001 selbst den Kredit beschnitten: 85% der Wähler stimmten für die Schuldenbremse, die der Bundesregierung in Bern verbietet, über einen Konjunkturzyklus mehr auszugeben, als sie einnimmt. Berlin hat das Modell 2009 kopiert und 2025 für Panzer und Brücken aufgeweicht. Die KI-Branche hat die Regel umgedreht: Sie verbucht als Einnahme, was sie vorher selbst ausgegeben hat. Ein Volk, das sich die Hände bindet, wirkt im Silicon Valley altmodisch. Es hat nur gelernt, was eine Rechnung ist.

Wer seine Kunden selbst bezahlt, hat keine.