🏔️ Der verdiente Nullzins

Jede Notenbank setzt ihren Leitzins selbst. Wie tief sie ihn setzen darf, bestimmen andere: die Preise, die Währung, die Gläubiger, und über allem die Glaubwürdigkeit, die ein Land über Jahrzehnte angespart oder verspielt hat. Die Schweizerische Nationalbank hat ihren Leitzins zum fünften Mal in Folge bei 0% belassen. Washington muss mit 3,75% bis 4,00% gegen die eigene Vergangenheit ankämpfen. Das Gefälle ist eine Bilanz.

Der amerikanische Präsident setzte einen Vertrauten an die Spitze der Notenbank, damit dieser die Zinsen senkt. Wenige Monate später musste derselbe Mann sie erhöhen, erstmals seit 2023, sieben Wochen vor den Zwischenwahlen, während sein Gönner öffentlich 1% oder weniger verlangte. Die Inflation von 3,4% ist ein Abszess, den man mit Zöllen und einem Krieg im Nahen Osten selbst genährt hat. Jetzt wird geschnitten, und zwar spät: Die zehnjährige Staatsanleihe rentiert 5,2%, so hoch wie zuletzt 2007, die Märkte hatten das Messer längst in der Hand. Der Präsident wollte einen Kammerdiener und bekam einen Bankier.

Frankfurt hat zum zweiten Mal in diesem Jahr erhöht, auf 2,50%, und leidet an einem anderen Gebrechen. Der Euro verwaltet einen Organismus mit 21 Blutgruppen, jede Transfusion löst irgendwo eine Abstoßung aus, und jede Dosis ist dem einen zu viel und dem anderen zu wenig. Bern kennt dieses Leiden nicht. Drei Menschen entscheiden, sprechen mit einer Stimme, ohne namentlich ausgewiesene Gegenstimmen, und begründen es mit einem Satz: Geldpolitik für die Schweiz. Die Inflation liegt bei 0,7%, das Wachstum wurde auf 1,5% bis 2,0% angehoben, der Franken ist seit Jahresbeginn real um 3,5% schwächer, und trotzdem verlangt kein Gläubiger einen Aufschlag. Dahinter steht ein Volk, das seiner Regierung 2001 mit 84,7% eine Schuldenbremse in die Verfassung schrieb, die den Bundeshaushalt über den Konjunkturzyklus hinweg ins Gleichgewicht zwingt. Glaubwürdigkeit ist Kapital. Sie entsteht durch Verzicht, sie verzinst sich still, und sie ist an dem Tag verspielt, an dem man beginnt, sie auszugeben.

Deshalb ist der Nullzins keine Trophäe, sondern ein Vorschuss, und Vorschüsse werden zurückgefordert. Die Hypothekarkredite wachsen doppelt so schnell wie die Unternehmenskredite. Das Geld fließt in Beton. Vor dem Zinsentscheid preisten die Terminmärkte rund 60 Basispunkte Straffung bis Mitte 2027 ein, zwei Erhöhungen, vielleicht drei. Der Nullzins hat ein Ablaufdatum, und die Märkte kennen es besser als die Hauskäufer. Notenbankchef Martin Schlegel räumt ein, die Schweiz sei keine Insel. Die Energiepreise haben es ihm im Sommer bereits bewiesen. Wer den Nullzins als Besitzstand verwaltet, hat Vertrauen mit einem Zinssatz verwechselt.

Verdient wird der Nullzins, nicht beschlossen.