🇨🇭 Letzte Zuflucht

Es gibt ein Naturgesetz der Kapitalmärkte, das kein Ökonom je in eine Formel pressen konnte, weil es sich der akademischen Sprache entzieht: Geld fliesst dorthin, wo es in Ruhe gelassen wird. Nicht dorthin, wo die Rendite am höchsten ist, nicht dorthin, wo der Präsident am lautesten schreit, sondern dorthin, wo niemand um drei Uhr morgens die Spielregeln ändert. Man könnte es das Prinzip der institutionellen Langeweile nennen. Die Schweiz hat dieses Prinzip nicht erfunden. Sie hat es lediglich nie verraten.

Was wir derzeit an den Devisenmärkten beobachten, ist kein technischer Vorgang. Es ist eine Diagnose. Der Dollar hat seit Januar 2025 rund 15% gegen den Franken verloren. Der Euro kratzt an der 0,91er-Marke, einem Niveau, das zuletzt im Januar 2015 kurz aufblitzte, als die BNS den Mindestkurs aufgab und die halbe Devisenwelt ins Koma schickte. Doch diesmal ist es kein Schock. Es ist ein Sog. Langsam, stetig, unerbittlich. Die Kapitalmärkte vollziehen, was die Diplomatie nie aussprechen würde: dass der Dollar zur Währung eines Mannes geworden ist, der Grönland annektieren will und Staatschefs entführen lässt, und dass der Euro die Währung eines Kontinents bleibt, der seine eigene Verteidigung nicht finanzieren kann. Wer sein Vermögen in solchen Konstrukten parkiert, betreibt keine Geldanlage. Er spielt russisches Roulette mit dem Ersparten.

Der Franken profitiert davon nicht, weil er besonders attraktiv wäre. Ein Leitzins von null, eine Inflation bei 0,1% im Jahresvergleich: Das ist keine Einladung zur Spekulation. Es ist ein Krankenzimmer, in dem die Temperatur stimmt. Die Investoren kommen nicht, weil die Schweiz verspricht, sie reich zu machen. Sie kommen, weil die Schweiz verspricht, ihnen nichts zu stehlen. Das ist, im Jahr 2026, bereits ein Alleinstellungsmerkmal. Der Yuan ist zum Buchhaltungsinstrument einer Parteidiktatur verkommen, der Dollar zum Spielzeug eines Narzissten, der Euro zum Schuldschein einer Union, die sich nicht einigen kann, ob sie überhaupt existieren will. Was bleibt? Eine kleine Alpenrepublik mit 8,8 Mio. Einwohnern, deren Zentralbankpräsident das Reden hasst. Vielleicht ist genau das der Punkt.

Martin Schlegel steht nun vor dem Dilemma, das jeden Hüter einer begehrten Währung irgendwann ereilt: Intervenieren oder aushalten. Die BNS hat 2015 für 86 Mrd. CHF Devisen gekauft, 2020 für 117 Mrd. Die Analystenmeute verortet die Schmerzgrenze bei 90 Rappen pro Euro. Doch jede Intervention ist auch ein Eingeständnis, dass die Welt draussen noch verrückter geworden ist. Und Washington, das die Schweiz seit Juni 2025 auf seiner grotesken Überwachungsliste der « Währungsmanipulatoren » führt, lauert wie ein Zöllner, der dem Arzt vorwirft, er heile zu gut. Zölle von 39%, dann gnädig auf 15% gesenkt: So behandelt man Vasallen, nicht Handelspartner. Dass die Schweiz kein Vasall ist, hat sie nie laut gesagt. Sie hat es leise bewiesen. Jahrzehnt für Jahrzehnt.

Stabilität ist kein Produkt. Man kann sie nicht kaufen, nicht kopieren, nicht per Dekret verordnen. Sie ist das Ergebnis von Institutionen, die langweiliger sind als ihre Politiker, und von Politikern, die weniger reden als ihre Institutionen. Wer das für selbstverständlich hält, hat die letzten fünf Jahre nicht aufgepasst.

Schöne Woche!

M. Hantale 🧀

Die Januarzahlen des BAZG erzählen eine Geschichte in zwei Akten. Im ersten Akt: Schweizer Exporte steigen saisonbereinigt um 2,3% auf 23 Mrd. CHF, real sogar 3,6%. Chemie-Pharma liefert die Hälfte davon ab, 11,52 Mrd. CHF, plus 4,9%. Maschinen und Elektronik erholen sich leicht, plus 2% auf 4,5 Mrd. CHF. Im zweiten Akt tritt die Uhrenindustrie auf, und plötzlich sieht die Bühne anders aus. Minus 3,6%, 1,9 Mrd. CHF. Golduhren verlieren 14% auf 618,8 Mio. CHF, Stahluhren 4,5%. Und das Segment über 3000 Franken Exportpreis, also das, wovon Genf tatsächlich lebt, sackt um 8,1% in der Wertschöpfung ab. Dafür legen Uhren zwischen 500 und 3000 Franken um 17,7% zu, was die Fédération Horlogère als positives Signal verkaufen wird, obwohl es in Wahrheit bedeutet, dass das Mittelpreissegment die Einbrüche im Luxus nicht annähernd kompensiert.

Das Spiegelbild von Januar 2025 ist dabei fast zu perfekt, um es nicht zu erwähnen. Vor einem Jahr war der US-Markt für die Uhrenbranche der Lichtblick, plus 16%. Jetzt: minus 16%. Minus 14% für Uhrenexporte nach Amerika laut FH-Detailzahlen, auf 325,9 Mio. CHF heruntergedrückt. Und das, obwohl die Zölle seit Mitte November von 39% auf 15% gesenkt wurden. Luca Solca von Bernstein hat das relativ nüchtern erklärt: Die Händler hatten zwischen August und November auf Vorrat importiert, weil Uhren wenig Platz brauchen und man schnell grosse Volumen verschiffen kann. Jetzt kommt die Gegenreaktion. Die Lager in den USA sind voll, die Nachfrage ist es nicht. Es dürfte bis Q3 dauern, bevor sich die Exporte nach Amerika normalisieren, und selbst dann wird das Niveau von 2024 nicht mehr erreicht werden. Die 15%-Zölle sind eben keine Null-Prozent-Zölle.

Apropos Zölle und deren Zustandekommen. Trump hat in einem Fox-Business-Interview mit Larry Kudlow im Februar etwas zugegeben, das eigentlich ein diplomatischer Skandal sein müsste, aber im allgemeinen Lärm untergegangen ist: Er hat den Schweizer Zollsatz von 30% auf 39% angehoben, weil ihm der Ton von Karin Keller-Sutter am Telefon nicht gefallen hat. Wörtlich: Sie sei « very aggressive » gewesen und habe immer wieder betont, die Schweiz sei ein kleines Land. Man konnte sie nicht vom Telefon kriegen. Also neun Prozentpunkte Strafzoll, weil eine Bundesrätin zu insistierend war. Senator Wyden vom Finanzausschuss hat daraufhin eine offizielle Anfrage an den USTR geschickt, die unter anderem die Frage stellt, ob die Schweizer Delegation Washington über die Geschenke an Trump informiert hat, bevor oder nachdem sie überreicht wurden. Eine Rolex-Uhr und ein personalisierter Goldbarren im Wert von über 130.000 Dollar, kurz vor der Zollsenkung auf 15%. Man stelle sich vor, die Schweiz würde ihre Handelspolitik nach der Tonlage von Telefonanrufen gestalten. Der Franken stünde bei 2.50 zum Dollar.

Dass die Gesamtexporte in die USA trotz reduzierter Zölle um 7,1% auf 3,18 Mrd. CHF gesunken sind, überrascht vor diesem Hintergrund weniger. Im Januar 2025, vor Trumps Zolleskalation, waren es noch 4,23 Mrd. CHF. Über eine Milliarde Differenz in zwölf Monaten. Und jetzt kommt der Teil, über den in Bern ungern gesprochen wird: Roche hat 50 Mrd. Dollar an US-Investitionen angekündigt, Novartis 23 Mrd. Dollar. Thomas Schinecker baut in North Carolina, Vasant Narasimhan verteilt zehn Standorte über die Vereinigten Staaten. Diese Summen sind teilweise ohnehin geplante Investitionen, die jetzt als Tribut an Trump verpackt werden, das ist klar. Aber die Richtung ist unmissverständlich: Die Pharmabranche, die 48% aller Schweizer Exporte in die USA verantwortet und die den Handelsüberschuss von 1,76 Mrd. CHF im Januar überhaupt erst möglich macht, diese Branche wird ihre Wertschöpfungskette schrittweise amerikanisieren. Interpharma-Sprecher Därendinger hat es auf den Punkt gebracht, als er sagte, dass dieselben Investitionen, die für die USA angekündigt wurden, in der Schweiz eben nicht getätigt werden. Das ist die eigentliche Nachricht hinter den Januarzahlen.

Einziger Trost, und es ist wirklich nur ein halber: China erholt sich für die Uhrenbranche leicht, plus 5% auf 144,7 Mio. CHF. Auch Hongkong zeigt mit plus 2,6% ein zaghaftes Lebenszeichen. Aber dass die Gesamtexporte nach China gleichzeitig um 1,6% auf 1,31 Mrd. CHF zurückgehen, zeigt, dass das Uhren-Plus ein sektorspezifisches Phänomen ist, kein Stimmungswechsel in Peking. Die Frist für ein verbindliches Handelsabkommen mit Washington läuft Ende März ab. Falls Bern bis dahin keinen belastbaren Vertrag vorlegen kann, steht Trump nichts im Weg, die 15% wieder auf 39% anzuheben oder Pharmaprodukte einzubeziehen. Guy Parmelin verhandelt, die Bauernverbände blockieren bei den Agrarzugeständnissen, und in Washington hat gerade niemand die Schweiz auf dem Radar, weil Trump mit seiner eigenen Partei über die Congressional Trade Authority im Clinch liegt. Das Zeitfenster schliesst sich. Aber wer die Schweiz kennt, weiss: Unter Druck verhandelt Bern besser als im Komfort. Die Frage ist nur, ob das diesmal reicht.